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利用者:加藤勝憲/資産担保割引手形

資産担保割引手形（英: Asset-backed commercial paper、ABCP）は金融資産を担保とした割引手形である。機関投資家は通常、資産の分散と短期的な利益を得るために、このような金融商品を購入する。

仕組み

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ABCPは通常、発行から1日から270日(平均30日)で満期を迎える短期金融商品であり、導管やSIV(ストラクチャード・インベストメント・ビークル)などの資産担保コマーシャルペーパープログラムによって発行される。 [1][2]

ABCP is typically a short-term instrument that matures between 1 and 270 days (average of 30 days) from issuance and is issued by an Asset-backed commercial paper program, such as a Conduit or Structured investment vehicle (SIV). [1]

導管は、スポンサーとなる金融機関によって設立される。導管の唯一の目的は、さまざまな資産の売り手から金融資産を購入し保有することである。導管は、資産担保コマーシャルペーパーを、マネーマーケットファンドや退職資金などの「安全資産」投資家といった外部投資家に販売することで、資産を調達する。[3]

A conduit is set up by a sponsoring financial institution. The sole purpose of a conduit is to purchase and hold financial assets from a variety of asset sellers. The conduit finances the assets by selling asset-backed commercial paper to outside investors such as money market funds or other “safe asset” investors like retirement funds.

ABCPの担保となる金融資産は通常、多くの異なる資産の混合であり、その大半は資産担保証券(ABS)、住宅ローン担保証券(RMBS)、商業用ローン、およびCDOである。資産のほとんどはAAA格付けであり、一部はスポンサー金融機関が発行した無格付け資産である。これらの資産は、格付け機関によって共同で審査され、破産リスクが低いと判断されている。資産の原資産は主に米国(68%)、ドイツ(15%)、英国(10%)である。[4] ABCPは非常に魅力的な投資機会であったため、多くの大手機関がこれらの資産に多額の投資を行った。2007年8月以前には、この金融商品に問題が生じたことは一度もなく、 格付け機関から高い格付けを受けており、また重要な点として、機関投資家は好況期に投資する現金資産を保有していた。[5] しかし、2007年から2008年にかけて、これらの資産の多くが予想を下回るパフォーマンスを示したため、買い手はABCPの購入やローンの借り換えに消極的になった。[4]

The financial assets that serve as collateral for ABCP are ordinarily a mix of many different assets, mostly asset-backed securities (ABS), residential mortgages (RMBS), commercial loans and CDOs. Most of the assets are AAA-rated, some are un-rated assets generated by the sponsor financial institution, the mixture are jointly judged to have a low risk of bankruptcy by a ratings agency. The asset origins are mostly United States (68%), Germany (15%) and United Kingdom (10%). Many large institutions heavily invested in these assets because ABCP represented a very attractive investment opportunity: prior to August 2007 this instrument had never encountered difficulties, it benefited from high ratings from agencies and, importantly, institutions had cash assets to invest following a profitable period.[2] However, in 2007-2008 many of these assets performed poorer than expected, making buyers much less willing to purchase ABCP or rollover.[3]

Financial crisis of 2007–08

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米国の住宅ローン情勢が深刻化するにつれ、市場参加者はABCPの購入を控えるようになった。これにより、ABCPの販売によって長期投資用の資金を調達していた金融機関に問題が生じた(満期ミスマッチを参照)。例えば、ABCPプログラムの一形態として、一部の商業銀行が設立したSIV(ストラクチャード・インベストメント・ビークル)は、長期の高利回り投資をABCPの販売によって資金調達していた。[6]これは、ABCPが安全だと考えられていた(そのためABCPの購入者は低金利を受け入れていた)間は非常に有益であった。しかし、一部の資産価格が下落すると、投資家はABCPの購入やロールオーバーを控えるようになった。そのため、SIVは長期投資を大幅な損失を被りながら急いで清算せざるを得なくなった。[4] 損失と流動性市場のパニックが相まって、銀行セクターに流動性ショックが生じ、それが危機を伝播させる連鎖反応を引き起こした。[7]

As the mortgage situation in the United States became more serious, market participants became unwilling to purchase ABCP. This caused trouble for financial institutions that had relied on sales of ABCP to obtain funds for use in longer-term investments (see maturity mismatch). For example, as one form of the ABCP program, the structured investment vehicles (SIVs) set up by some commercial banks financed their longer-term, higher-yield investing through sales of ABCP. This had been very profitable when ABCP was considered safe (so that ABCP buyers accepted a low interest rate). When some asset prices dropped, investors were less willing to buy or rollover ABCP. This forced SIVs to quickly liquidate their longer-term investments at a substantial loss. The losses together with the panic in liquidity market formed a liquidity shock to the banking sector, which led to contagion which propagated the crisis.

カナダでは、金融危機に先立つ数年間に行われた金融セクターの改革が、同国の銀行システムの強化に役立った。しかし、ABCPの推定価値が330億カナダドルに上る中、ケベック州公庫(CDPQ)とカナダ銀行が介入しなければ、ABCP市場の崩壊による影響は非常に深刻なものになっていた可能性がある。2007年夏、当時CDPQの社長兼CEOであったアンリ=ポール・ルソー氏は、ABCPを長期債に転換するというユニークなカナダ独自の解決策を構想し、交渉を行った。主要なプレーヤーがモントリオール協定に署名し、この この合意により、200億カナダドルの損失につながる可能性のあった強制清算は回避された。[5] 2008年秋、マーク・カーニーの交渉手腕により[11][12]、カナダ史上最大の再編とされるものが完了した。2008年、RBCデクシアは、大手年金基金の中で、ケイスをリターンで第1四分位に位置づけた。[13] 最近、ABCPを購入した投資家は、当初投資した1ドルにつき95セントを回復することができた 。[5][10][14][15][16] 最終的には、ケベック州年金基金のような機関への影響は最小限にとどまり、預金者の収益への影響は0.1%のマイナスとなった。[17]

In Canada, the financial sector reforms undertook in the years preceding the financial crisis helped strengthen the country's banking system. However, and with an estimated value of CAD 33 billion in ABCP, the consequences of the collapse of the ABCP market could have been very damaging if the Caisse de dépôt et placement du Québec (CDPQ) and the Bank of Canada had not stepped in. In the summer of 2007, Henri-Paul Rousseau, then President and CEO of CDPQ had envisioned and negotiated a unique Canadian solution that consisted in converting the ABCP into long-term bonds[4][5] with the major players signing the Accord de Montréal.[6] This agreement has prevented a forced liquidation, which would have resulted in losses of CAD $20 billion.[2] In the fall of 2008, Marc Carney's negotiation skills[7] ensured the completion of what would be considered the largest restructuring in Canadian history. In 2008, RBC Dexia positioned the Caisse in the first quartile for returns amongst the large pension funds.[8] Recently, investors that had purchased ABCP could recuperate as much as 95 cents for every dollar initially invested.[2][6][9][10] In the end, the impact was minimal for institutions such as la Caisse de dépôt who recorded a negative impact of 0.1% on the return of depositors.[11]

参照

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脚注・参考文献

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  1. ^ “The Fed - Commercial Paper Rates and Outstanding Summary” (英語). www.federalreserve.gov. 2023年5月24日閲覧。
  2. ^ a b c Fortin (2014年3月28日). “Pierre Fortin : Cinq ans après, le point sur l'annus horribilis de la Caisse de dépôt” (フランス語). L’actualité. 2023年5月24日閲覧。
  3. ^ 引用エラー: 無効な <ref> タグです。「gb」という名前の注釈に対するテキストが指定されていません
  4. ^ Bérubé (2009年2月28日). “Restructuration des PCAA - Crawford donne le crédit à Rousseau” (フランス語). Le Devoir. 2023年5月24日閲覧。
  5. ^ Bérubé (2012年11月29日). “Perspectives - L’influent gouverneur” (フランス語). Le Devoir. 2023年5月24日閲覧。
  6. ^ a b “Des papiers commerciaux payants !” (フランス語). Le Devoir (2014年3月7日). 2023年5月24日閲覧。
  7. ^ Desjardins (2009年1月24日). “PCAA: un cauchemar logistique prend fin” (フランス語). Le Devoir. 2023年5月24日閲覧。
  8. ^ “Des cowboys?” (フランス語). Le Devoir (2014年9月11日). 2023年5月24日閲覧。
  9. ^ Desjardins (2013年12月12日). “Papier commercial - Des titres vendus presque à leur pleine valeur” (フランス語). Le Devoir. 2023年5月24日閲覧。
  10. ^ “BlackRock Auctions C$1.5 Billion of Restructured Short-Term Debt” (英語). Bloomberg.com. (2014年3月13日). https://www.bloomberg.com/news/articles/2014-03-13/blackrock-auctions-c-1-5-billion-of-restructured-short-term-debt 2023年5月24日閲覧。 
  11. ^ “La débâcle de 2008 est de l'histoire ancienne pour la Caisse de dépôt”. Template:Cite webの呼び出しエラー：引数 accessdate は必須です。

外部リンク

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[[Category:コーポレートファイナンス]]

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