利用者:加藤勝憲/規則 D (SEC)

米国では1933年証券法に基づき、有価証券の売り出しは米国証券取引委員会（SEC）に登録されるか、登録を免除される一定の条件を満たさなければならない。 レギュレーションD（Reg D）には、登録要件の免除を規定する規則が含まれており、一部の企業はSECに登録することなく証券の募集・販売を行うことができる[1]。レギュレーションDの募集は、通常のSEC登録のコストを負担することができない小規模企業でも資本市場へのアクセスを可能にすることを目的としている。 また、レギュレーションDは、主にヘッジファンドに関連する、同規制に基づく投資戦略を指すこともある。 この規制は、連邦規則集タイトル17、パート230、セクション501から508に記載されている。 法的引用は、連邦規則集第17編第230.501条ほかである。

In the United States under the Securities Act of 1933, any offer to sell securities must either be registered with the United States Securities and Exchange Commission (SEC) or meet certain qualifications to exempt them from such registration. Regulation D (or Reg D) contains the rules providing exemptions from the registration requirements, allowing some companies to offer and sell their securities without having to register the securities with the SEC. A Regulation D offering is intended to make access to the capital markets possible for small companies that could not otherwise bear the costs of a normal SEC registration. Reg D may also refer to an investment strategy, mostly associated with hedge funds, based upon the same regulation. The regulation is found under Title 17 of the Code of Federal Regulations, part 230, Sections 501 through 508. The legal citation is 17 C.F.R. §230.501 et seq.

2013年7月10日、SECは、認定投資家に対するレギュレーションDのオファーの公告および勧誘を認める新たな最終規制を発表した[2]。

On July 10, 2013, the SEC issued new final regulations allowing public advertising and solicitation of Regulation D offers to accredited investors.

概要

Reg Dは、証券発行の登録要件の免除を受けるために必要な資格を規定する様々な規則で構成されている。 レギュレーションDの規則501には、レギュレーションDの残りの部分に適用される定義が含まれている。 規則502には、レギュレーションDの適用除外を利用するために満たさなければならない一般的な条件が記載されている。一般的にこれらの条件は、(1)同じレギュレーションDのオファリングに含まれる一定期間内のすべての販売が「統合」されていること、つまり1つのオファリングとして扱われること、(2)情報と開示が提供されていること、(3)「一般的な勧誘」が行われていないこと、(4)販売される証券に転売制限が含まれていること、などである。 規則503では、レギュレーションDに基づく募集を行う場合、発行者はSECにフォームDを提出することが義務付けられている。規則504および505において、レギュレーションDは1933年証券法（33年法とも呼ばれる）の§3(b)を実施するもので、SECは$5,000,000未満の発行については登録を免除することができる。 また、33年法第4条(a)(2)（非公開の募集は登録義務が免除される）に基づく「セーフハーバー」も（ルール506で）規定されている。 言い換えれば、発行体が規則506の要件を遵守していれば、その募集は「非公開」であり、したがって登録が免除されることが保証される。 規則507は、規則503で義務付けられているフォームDを提出しない発行者にペナルティを課すものである。 規則508は、SECが発行体に対してレギュレーションDを執行する際のガイドラインを定めたものである。

Reg D is composed of various rules prescribing the qualifications needed to meet exemptions from registration requirements for the issuance of securities. Rule 501 of Reg D contains definitions that apply to the rest of Reg D. Rule 502 contains the general conditions that must be met to take advantage of the exemptions under Regulation D. Generally speaking, these conditions are (1) that all sales within a certain time period that are part of the same Reg D offering must be "integrated", meaning they must be treated as one offering, (2) information and disclosures must be provided, (3) there must be no "general solicitation", and (4) that the securities being sold contain restrictions on their resale. Rule 503 requires issuers to file a Form D with the SEC when they make an offering under Regulation D. In Rules 504 and 505, Regulation D implements §3(b) of the Securities Act of 1933 (also referred to as the '33 Act), which allows the SEC to exempt issuances of under $5,000,000 from registration. It also provides (in Rule 506) a "safe harbor" under §4(a)(2) of the '33 Act (which says that non-public offerings are exempt from the registration requirement). In other words, if an issuer complies with the requirements of Rule 506, it can be assured that its offering is "non-public," and thus that it is exempt from registration. Rule 507 penalizes issuers who do not file the Form D, as required by Rule 503. Rule 508 provides the guidelines under which the SEC enforces Regulation D against issuers.

Exemptions

レギュレーションDは、証券法登録の3つの免除を定めている。

Regulation D establishes three exemptions from Securities Act registration.

Rule 504

規則504は、12ヶ月間に1,000万ドルを上限とする有価証券の募集と販売に関する免除を規定している[3]。 一般募集や勧誘は、適格投資家に限定される限り、規則504の下で許可されている。

Rule 504 provides an exemption for the offer and sale of up to $10,000,000 of securities in a 12-month period. The company may use this exemption so long as it is not a blank check company and is not subject to Exchange Act of 1934 reporting requirements. General offering and solicitations are permitted under Rule 504 as long as they are restricted to accredited investors. The issuer need not restrict purchaser's right to resell securities.

規則504では、以下の条件のいずれかを満たせば、企業は制限のない証券を販売することができる：

Rule 504 allows companies to sell securities that are not restricted if one of the following conditions is met:

• 本募集は、一般に提出された登録届出書および投資家に対する実質的な開示書類の交付を必要とする1つまたは複数の州においてのみ登録される；
• The offering is registered exclusively in one or more states that require a publicly filed registration statement and delivery of a substantive disclosure document to investors;
• 登録と情報開示の交付を義務付けている州で登録と販売が行われ、買い手がそのような要件のない州にいる場合、すべての買い手に登録した州で義務付けられている情報開示書類が交付される限り。
• The registration and sale takes place in a state that requires registration and disclosure delivery, and the buyer is in a state without those requirements, so long as the disclosure documents mandated by the state in which you registered to all purchasers are delivered; or
• その証券は、一般的な勧誘や広告を許可する州法の適用除外に従ってのみ販売され、あなたは認定投資家にのみ販売している。 ただし、認定投資家が必要なのは、勧誘に関する州法上の免除措置を使って独占的に販売する場合のみである。
• The securities are sold exclusively according to state law exemptions that permit general solicitation and advertising and you are selling only to accredited investors. However, accredited investors are only needed when sold exclusively with state law exemptions on solicitation.

Rule 505

2016年10月26日、欧州委員会は規則505を廃止した[4]。規則505は以前、12ヶ月間に総額500万ドルまでの有価証券の募集と販売に対する免除を規定していた。 この免除の下では、証券は無制限の「認定投資家」と最大35人の「非認定投資家」に販売することができた[4]。

On October 26, 2016, the Commission repealed Rule 505. It previously provided an exemption for offers and sales of securities totaling up to $5 million in any 12-month period. Under this exemption, securities could be sold to an unlimited number of "accredited investors" and up to 35 "unaccredited investors".

規則505の免除は段階的に廃止され、その規定は規則504の免除に統合された。 規則504の資本上限は1,000万ドルに増加し、規則505の「悪質業者」規定が規則504に追加された[5]。

The Rule 505 exemption was phased out and its provisions integrated into the Rule 504 exemption. Rule 504's capital limit increased to $10 million and Rule 505's "Bad Actor" provision was added to Rule 504.

Rule 506

以下の基準を満たす会社は、この規則による免除の資格を得ることができる：

A company that satisfies the following standards may qualify for an exemption under this rule:

• 無制限の資本を調達できる；Can raise an unlimited amount of capital;
• 売り手は購入希望者の質問に答えなければならない；Seller must be available to answer questions by prospective purchasers;
• 規則505と同様の財務諸表要件；Financial statement requirements as for Rule 505; and
• 購入者は制限付証券を受け取り、募集後の流通市場で自由に取引することはできない。Purchasers receive restricted securities, which may not be freely traded in the secondary market after the offering.

ルール506(b)は、発行者が一般勧誘を行うか広告を行うかによって、2つの選択肢に分かれる。

The rule is split into two options based on whether the issuer will engage in general solicitation or advertising to market the securities.

発行者が一般勧誘や広告を行わない場合、ルール506(b)に基づき、無制限の認定投資家[6]と35名までのその他の購入者を対象に証券を発行することができる。 規則505とは異なり、非認定投資家はすべて、単独で、または購入者の代理人と共に、洗練されていなければならない。

If the issuer will not use general solicitation or advertising to market the securities then the sale of securities can be issued under Rule 506(b) to an unlimited number of accredited investors and up to 35 other purchasers. Unlike Rule 505, all non-accredited investors, either alone or with a purchaser representative, must be sophisticated – that is, they must have sufficient knowledge and experience in financial and business matters to make them capable of evaluating the merits and risks of the prospective investment.

2013年7月、SECは2012年Jumpstart Our Business Startups法[7]の要求する新規則を発表した。この新規則は、私募の一般勧誘と広告を認める規則506(c)を追加したものである。 ただし、ルール506(c)の私募では、購入者全員が適格投資家でなければならず、発行者は購入者が適格投資家であると判断するための合理的な措置を講じなければならない[8]。

In July 2013, the SEC issued new regulations as required by 2012 Jumpstart Our Business Startups Act. These new regulations add Rule 506(c) to allow general solicitation and advertising for a private placement offering. However, in a Rule 506(c) private offering all of the purchasers must be accredited investors and the issuer must take reasonable steps to determine that the purchaser is an accredited investor.

Accredited investor exemption

33年法第4条(a)(5)は、公募価格の合計が500万ドル未満で、公募や広告を行わない場合、適格投資家に対する証券の募集と販売を登録の対象から除外している。 しかし、レギュレーションDは、33年法のこの条項に基づく証券の募集には対応していない。 この定義は、レギュレーションAで認められている投資規模の定義にも使用されている。

Section 4(a)(5) of the '33 Act exempts from registration offers and sales of securities to accredited investors when the total offering price is less than $5 million and no public solicitation or advertising is made. However, Regulation D does not address the offering of securities under this section of the '33 Act. This definition is also used in defining the size of investment allowed under Regulation A.

Other countries

In Canada, comparables to Reg D securities are termed exempt market securities and fall under National Instrument 45-106.

In Canada, comparables to Reg D securities are termed exempt market securities and fall under National Instrument 45-106.

外部リンク

• United States Securities and Exchange Commission (SEC) – Official site
• Introduction to the Federal Securities Laws
• Introduction to Private Placements
• State Securities Law Administrators

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