利用者:加藤勝憲/米国証券規制

Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) in New York

米国の証券規制とは、証券取引やその他の証券取引を扱う米国法の分野である。通常、この用語は政府規制機関による連邦および州レベルの規制を含むと理解されているが、ニューヨーク証券取引所のような取引所の上場要件や、金融業界規制機構(FINRA)のような自主規制機関の規則も含まれる場合がある。[1]

Securities regulation in the United States is the field of U.S. law that covers transactions and other dealings with securities. The term is usually understood to include both federal and state-level regulation by governmental regulatory agencies, but sometimes may also encompass listing requirements of exchanges like the New York Stock Exchange and rules of self-regulatory organizations like the Financial Industry Regulatory Authority (FINRA).

連邦レベルでは、証券取引の主要な規制当局は証券取引委員会(SEC)である。先物およびデリバティブの一部は、商品先物取引委員会(CFTC)によって規制されている。証券取引規制を理解し、遵守することは、SEC、州の証券委員、および民間人との訴訟を回避するのに役立つ。遵守を怠ると、刑事責任を問われる可能性さえある。[2]

On the federal level, the primary securities regulator is the Securities and Exchange Commission (SEC). Futures and some aspects of derivatives are regulated by the Commodity Futures Trading Commission (CFTC). Understanding and complying with security regulation helps businesses avoid litigation with the SEC, state security commissioners, and private parties. Failing to comply can even result in criminal liability.

Overview

SECは、1933年の証券取引所法を施行するために、1934年の証券取引所法によって設立された。[3] SECは、いくつかの重要な組織を監督している。例えば、自主規制機関であるFINRAはSECによって規制されている。FINRAは証券業界における証券仲介業者やその他の専門職を管理する規則を制定している。FINRAは、全米証券業協会(NASD)、FINRA、ニューヨーク証券取引所の執行部門が統合されて設立された。同様に、証券投資者保護公社(SIPC)もSECの監督下にある。[1]

The SEC was created by the Securities Exchange Act of 1934 to enforce the Securities Act of 1933. The SEC oversees several important organizations: for example, FINRA, a self-regulatory organization, is regulated by the SEC. FINRA promulgates rules that govern broker-dealers and certain other professionals in the securities industry. It was formed when the enforcement divisions of the National Association of Securities Dealers (NASD), FINRA, and the New York Stock Exchange merged into one organization. Similarly, the Securities Investor Protection Corporation (SIPC) is overseen by the SEC.

Seal of the U.S. Securities and Exchange Commission

All brokers and dealers registered with the SEC under 合衆国法典第15編第78o条 15 U.S.C. § 78o, with some exceptions, are required to be members of SIPC (pursuant to 合衆国法典第15編第78ccc条 15 U.S.C. § 78ccc) and are subject to its regulations.

証券業界を規制する法律は以下の通りである。[5]

The laws that govern the securities industry are:

1. Securities Act of 1933 – regulating distribution of new securities
2. Securities Exchange Act of 1934 – regulating trading securities, brokers, and exchanges
3. Trust Indenture Act of 1939 – regulating debt securities
4. Investment Company Act of 1940 – regulating mutual funds
5. Investment Advisers Act of 1940 – regulating investment advisers
6. Sarbanes-Oxley Act of 2002 – regulating corporate responsibility
7. Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act of 2010 – regulating trade, credit rating, corporate governance, and corporate transparency
8. Jumpstart Our Business Startups Act of 2012 – regulating requirements for capital markets

連邦証券法は、証券の提供と販売、証券取引、業界における特定の専門家の活動、投資会社(投資信託など)、株式公開買付け、委任状勧誘状、そして一般的に公開会社の規制を規定している。公開会社規制は、主に情報開示を重視した体制であるが、近年、コーポレート・ガバナンスの特定の課題を規定し始めているほどに拡大している。[3]

The federal securities laws govern the offer and sale of securities and the trading of securities, activities of certain professionals in the industry, investment companies (such as mutual funds), tender offers, proxy statements, and generally the regulation of public companies. Public company regulation is largely a disclosure-driven regime, but it has grown in recent years to the point that it has begun to dictate certain issues of corporate governance.

有価証券の発行および取引を管理する州法は一般的に「ブルー・スカイ法」と呼ばれ、主に詐欺および詐欺調査の特権、有価証券の登録、証券仲介業者の登録に関するものである。一般的に、州は企業による詐欺行為の可能性を阻止するための差し止め命令を認め、詐欺行為の調査を行うための幅広い調査権限を、通常は司法長官に与えている。[3]

State laws governing issuance and trading of securities are commonly referred to as blue sky laws and mostly deal with fraud and fraud investigation privileges, registration of securities, and registration of broker-dealers. In general, states allow injunctions to stop businesses from potentially fraudulent activity and states give broad investigative power, generally to the attorney general, to investigate fraudulent activity.

Securities Act of 1933

1933年証券法は、投資家を保護するための登録および責任規定を設けることで、一般投資家への証券の流通を規制している。 いくつかの例外を除き、すべての証券の発行には、発行者の経歴、事業競争、重大なリスク、訴訟情報、役員/取締役の過去の経験、従業員の報酬、詳細な証券説明、およびその他の関連情報を記載した登録届出書を提出し、SECに登録することが義務付けられている。有価証券の価格、数量、販売方法も登録書類に記載しなければならない。有効な登録書類を作成するには、複雑かつ膨大な量の情報を記載する必要があるため、この書類は弁護士、会計士、引受人の協力のもとで作成されることが多い。登録書類がSECの審査に合格すると、目論見書という販売書類が作成される。この書類には、投資家や有価証券購入者が十分な情報を得た上で財務上の決定を下すために必要なすべての関連情報が記載される。この書類には、証券発行者に関する有利な情報も不利な情報も記載されるが、これは株式市場の暴落以前の証券取引の方法とは異なる。1933年証券法第5条では、証券発行の3つの重要な期間について説明しており、これには事前申請期間、待機期間、および発効後期間が含まれる。第5条に違反した場合は、第12条(a)(1)により、違法販売の購買者は契約の取り消しまたは損害賠償の救済措置を受けることができる。刑事責任は米国司法長官が決定し、1933年証券取引法の故意の違反には、5年以下の懲役および1万ドル以下の罰金が科せられる可能性がある。[3]

The Securities Act of 1933 regulates the distribution of securities to public investors by creating registration and liability provisions to protect investors. With only a few exemptions, every security offering is required to be registered with the SEC by filing a registration statement that includes issuer history, business competition and material risks, litigation information, previous experience of officers/directors, compensation of employees, an in-depth securities description, and other relevant information. The price, amount, and selling method of securities must also be included in the registration statement. This statement is often written with the assistance of lawyers, accountants, and underwriters due to the complexity and large amount of information required for a valid registration statement. After a registration statement is successfully reviewed by the SEC, the prospectus selling document provides all the relevant information needed for investors and security purchasers to make an informed financial decision. This document will include both favorable and unfavorable information about a security issuer, which differs from the way securities were exchanged before the stock market crash. Section 5 of the 1933 Act describes three significant time periods of an offering, which includes the pre-filing period, the waiting period, and the post-effective period. If a person violates Section 5 in any way, Section 12(a)(1) imposes a liability that allows any purchaser of an illegal sale to get the remedy of rescinding the contract or compensation for damages. Criminal liability is determined by the United States attorney general, and intentional violation of the 1933 Act can result in five years in prison and a $10,000 fine.

Securities Exchange Act of 1934

1934年証券取引所法は、1933年証券取引法とは異なり、企業が株式公開した後も投資家を保護し続けるために、発行者が株主およびSECに対して定期的に情報を開示することを義務付けている。証券を公開している発行者は、SECに対して年次および四半期ごとの報告が義務付けられているが、投資家に対しては年次報告のみである。この法律では、公開発行者は特定の証券クラスを登録することが義務付けられている。1934年証券取引所法に基づく登録届出書は、1933年証券取引所法に基づく届出書類と類似しているが、募集情報は含まれていない。1934年証券取引所法が施行されたもう一つの主な理由は、証券取引所の不正行為や不当操作を防止するために、インサイダーによる証券取引を規制することだった。投資家を保護し、証券取引所の健全性を維持するために、この法律の第16条では、法定インサイダーは自社株の所有権を10日前に開示し、その後の取引については2日以内に報告することが義務付けられている。 持分証券を保有する企業役員、企業取締役、または持分証券の10%以上を所有する者は、第16条の規定の対象となる法定インサイダーとみなされる。SECの公式文書において故意に虚偽の記載や誤解を招くような記載を行った者は、第18条により責任を問われ、虚偽の記載を信じた者は損害賠償を求めることができる。被告は、誠意を持って行動し、誤解を招くような情報を知らなかったことを証明しなければならない。規則10b-5では、重要な事実の省略や意図的な虚偽記載に直接的に関与した詐欺的な個人を直接訴えることを認めている。SECには差止命令を出す権限はないが、業務停止命令や最高50万ドルの罰金を課す権限はある。差止命令や付随的救済は連邦地方裁判所を通じて行われるが、SECはこれらの裁判所に通知することが多い。

The Securities Exchange Act of 1934 is different from the 1933 Act because it requires periodic disclosure of information by the issuers to the shareholders and SEC in order to continue to protect investors once a company goes public. The public issuers of securities must report annually and quarterly to the SEC, but only annually to investors. Under this law, public issuers are required to register the particular class of securities. The registration statement for the 1934 Act is similar to the filing requirement of the 1933 Act only without the offering information. Another major reason for the implementation of the 1934 Act was to regulate insider securities transactions to prevent fraud and unfair manipulation of securities exchanges. In order to protect investors and maintain the integrity of securities exchanges, Section 16 of this law states that statutory insiders must disclose security ownership in their company 10 days prior and are required to report any following transactions within two days. A corporation officer with equity securities, a corporation director, or a person that owns 10% or more of equity securities is considered to be a statutory insider that is subject to the rules of Section 16. Anyone that intentionally falsifies or makes misleading statements in an official SEC document is subject to liability according to Section 18, and people relying on these false statements are able to sue for damages. The defendant must prove they acted in good faith and was unaware of any misleading information. Rule 10b-5 allows people to sue fraudulent individuals directly responsible for an omission of important facts or intentional misstatements. The SEC does not have the authority to issue injunctions, but it does have the authority to issue cease and desist orders and fines up to $500,000. Injunctions and ancillary relief are achieved through federal district courts, and these courts are often notified by the SEC.

History

証券取引の規制は、1929年10月に発生した株式市場の暴落後に制定された。[3] 1929年のウォール街大暴落以前、米国では州および連邦レベルでの証券取引の規制はほとんど存在していなかった。1929年のウォール街大暴落に続き、経済恐慌が起こり、フランクリン・ルーズベルト大統領はニューディール政策の有名な「最初の100日間」に有価証券取引を規制する法律の制定に動いた。[6] 議会は、株式市場の大暴落は主に有価証券取引の問題、すなわち投資家への有価証券に関する関連情報の不足や、まだ存在していない企業の有価証券の販売者による荒唐無稽な主張などによるものであることを発見した。この情報不足により、投資家が賢明な金融判断を下せるよう、証券の販売者は企業に関する適切な情報を開示しなければならないという情報開示スキームが生まれた。この暴落により、議会はフェルディナンド・ペコラにちなんでペコラ委員会と呼ばれる公聴会を開催することになった。[3]

Securities regulation came about after the stock market crash that occurred in October 1929. Before the Wall Street Crash of 1929, there was little regulation of securities in the United States at the state and federal level. An economic depression followed the Wall Street Crash of 1929, which motivated President Franklin Roosevelt to create laws regulating securities transactions during his famous "first 100 Day” period of his New Deal. Congress discovered that the stock market crash was largely due to problems with securities transactions, including the lack of relevant information about securities given to investors and the absurd claims made by the sellers of securities in companies that did not even exist yet. This lack of information lead to a disclosure scheme that requires sellers of securities to disclose pertinent information about the company to investors so that they are able to make wise financial decisions. The crash spurred Congress to hold hearings, known as the Pecora Commission, after Ferdinand Pecora.

Crowds outside New York Stock Exchange after Wall Street Crash of 1929

1933年の証券取引法が制定される以前は、証券は主に州法(ブルー・スカイ法とも呼ばれる)によって規制されていた。ペコラ公聴会後、連邦議会は証券の州際販売に関する規定を定めた1933年の証券取引法を可決し、州法に従わない証券の販売を違法とした。この法令では、有価証券を「手形、株式、自社株、証券先物、証券スワップ、債券、社債、債務証書、利益分配契約における利益参加証書」と広く定義している。簡単に言えば、有価証券とは、一定の金銭的義務を生じさせる投資手段である。[3] この法令では、株式公開企業は米国証券取引委員会(SEC)に登録することが義務付けられている。登録申請書には、企業に関する広範な情報が記載され、公開記録となる。SECは有価証券の発行を承認または却下するのではなく、リスク要因を含む必要十分な詳細情報が提供されていれば、登録申請書を「有効」とする。[7] この法律の主な目的は、次の2つの方法で情報格差をなくすことだった。 、企業は投資家に提供する証券に関する財務およびその他の関連情報を提供することが義務付けられ、第二に、証券の販売における詐欺的情報やその他の誤った情報の提供が議会によって禁止された。[5] その後、企業は通常、投資銀行を通じて株式発行の販売を開始することができる。

Prior to the Securities Act of 1933, securities were mainly regulated by state laws, which are also known as blue sky laws. After the Pecora hearings, Congress passed the Securities Act of 1933 prescribing rules for the interstate sales of securities, and made it illegal to sell securities in a state without complying with that state's laws. This statute broadly defines a security as “any note, stock, treasury stock, security future, security-based swap, bond, debenture, evidence of indebtedness, certificate of interest, or participation in any profit-sharing agreement.” In simpler terms, a security is a medium of investment that creates a certain level of financial obligation. The statute requires a publicly traded company to register with the U.S. Securities and Exchange Commission (SEC). The registration statement provides a broad range of information about the company and is a public record. The SEC does not approve or disapprove the issue of securities, but rather permits the filing statement to "become effective" if sufficient required detail is provided, including risk factors. The main objective of the act was to eliminate information gaps with two methods: first, companies were required to give investors financial and other pertinent information about the securities offered, and second, Congress disallowed fraudulent information and other misinformation in the sale of securities. The company can then begin selling the stock issue, usually through investment bankers.

翌年、議会は有価証券の流通市場(一般大衆)取引を規制するために、1934年証券取引法を可決した。当初、1934年法は、その名称が示すように、証券取引所とその上場企業のみに適用されていた。1930年代後半には、店頭取引(OTC)市場(すなわち、証券取引所を介さない個人間の取引)の規制を定めるために改正された。1964年には、この法律は店頭市場で取引される企業にも適用されるよう改正された。[5] 全体として、この最初の2つの法律は証券取引の規制、情報開示の義務化、故意であるか過失であるかを問わず、適切に情報を開示しない個人への制裁を目的としたものであった。これらの法律は、投資家の信頼と保護を再構築するための多くの法律の先駆けとなった。

The following year, Congress passed the Securities Exchange Act of 1934, to regulate the secondary market (general-public) trading of securities. Initially, the 1934 Act applied only to stock exchanges and their listed companies, as the name implies. In the late 1930s, it was amended to provide regulation of the over-the-counter (OTC) market (i.e., trades between individuals with no stock exchange involved). In 1964, the Act was amended to apply to companies traded in the OTC market. Overall, these first two statutes served to regulate the exchange of securities, require the disclosure of information, and inflict consequences on individuals that do not disclose information properly, whether it be intentional or erroneous. These laws were the first of many to rebuild investor confidence and protection.

政府は引き続き証券規制の改革を行っている。2000年10月には、SECが「公平開示規則(Reg FD)」を発行し、上場企業に対して、すべての投資家に対して同時に重要な情報を開示することを義務付けた。[8] Reg FDは、選択的開示の問題を軽減することで、すべての投資家にとって公平な競争条件の実現に役立った。2010年には、2007年から2008年の金融危機を受けて、証券取引法の改革を目的としたドッド=フランク・ウォールストリート改革および消費者保護法が可決された。[9] 最も新しい規制は、2012年のJumpstart Our Business Startups Act(JOBS法)という形で導入され、資本市場の規制緩和を図り、企業の資金調達コストの削減を目指した。[5]

The government continues to reform security regulation. In October 2000, the SEC issued the Regulation Fair Disclosure (Reg FD), which required publicly traded companies to disclose material information to all investors at the same time. Reg FD helped level the playing field for all investors by helping to reduce the problem of selective disclosure. In 2010, the Dodd–Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act was passed to reform securities law in the wake of the financial crisis of 2007–2008. The most recent regulation came in the form of the Jumpstart Our Business Startups Act of 2012 which worked to deregulate capital markets to reduce cost of capital for companies.

長年にわたり、米国の証券訴訟に関する判例法が形成されてきた。その中でも特に注目すべき判決としては、1988年の米国最高裁判所によるBasic Inc. v. Levinsonの判決が挙げられる。この判決により、SEC規則10b-5に基づく集団訴訟と「市場への詐欺」理論が認められ、証券集団訴訟が増加した。集団訴訟への対応策として、私募証券訴訟改革法および州モデル法である証券訴訟統一基準法が制定された。[10]

Over the years the courts formed United States securities case law. Some notable decisions include the 1988 decision by the Supreme Court of the United States in Basic Inc. v. Levinson, which allowed class action lawsuits under SEC Rule 10b-5 and the "fraud-on-the-market" theory, which resulted in an increase in securities class actions. The Private Securities Litigation Reform Act and the state model law Securities Litigation Uniform Standards Act was a response to class actions.

Naming practices

議会は証券取引法を何度も改正している。特に持株会社法と信託証書法は、当初可決されてから大幅に変更されている。証券取引法の名称は、制定された年を含め、いわゆる「通称」である。この分野の実務家は、これらの法律をこれらの通称で参照している(例えば、「証券取引法第10条(b)」や「証券取引法第5条」など)。そうした場合、通常は元の法律の条項を意味するのではなく、現在まで改正された法律を意味する。議会が証券取引法を改正する場合、それらの改正には独自の通称が付けられる(著名な例としては、1970年証券投資家保護法、1984年インサイダー取引制裁法、1988年インサイダー取引および証券詐欺取締法、ドッド・フランク法などがある)。これらの法律には、主要な法律のひとつを改正する旨を明記した規定が含まれていることが多い。それ以降に制定されたその他の法律には、私募証券訴訟改革法(1995年)、サーベンス・オクスリー法(2002年)、Jumpstart Our Business Startups Act(2012年)、およびその他のさまざまな連邦証券法がある。[11]

Congress has amended securities acts many times. The Holding Company Act and the Trust Indenture Act in particular have changed significantly since they originally passed. The titles of securities acts, including the year of original enactment, are the so-called "popular names" of these laws, and practitioners in this area reference these statutes using these popular names (e.g., "Section 10(b) of the Exchange Act" or "Section 5 of the Securities Act"). When they do so, they do not generally mean the provisions of the original Acts; they mean the Acts as amended to date. When Congress amends the securities laws, those amendments have their own popular names (a few prominent examples include Securities Investor Protection Act of 1970, the Insider Trading Sanctions Act of 1984, the Insider Trading and Securities Fraud Enforcement Act of 1988 and the Dodd-Frank Act). These acts often include provisions that state that they are amending one of the primary laws. Other laws passed since then include Private Securities Litigation Reform Act (1995), Sarbanes–Oxley Act (2002), Jumpstart Our Business Startups Act (2012), and various other federal securities laws.

実務家は連邦証券法を一般的に呼ぶ際に一般的な名称を使用しているが、これらの法律は通常、米国法典に法典化されている。米国法典は米国の制定法の公式な法典化である。これらの法律は米国法典の第15編に含まれている。例えば、1933年証券取引法の第5条の公式な法典引用は、15 U.S.C. section 77eである。議会で採択されたすべての法律が法典化されるわけではない。なぜなら、法典化に適さない法律もあるからだ。例えば、歳出法は法典化されない。また、これらの法律の下には広範な規制が存在し、そのほとんどはSECによって制定されている。SEC規則の中でも最も有名で頻繁に使用されるもののひとつに、証券取引における詐欺行為やインサイダー取引を禁止する規則10b-5がある。規則10b-5に基づく解釈では、特定の状況下では沈黙が詐欺行為とみなされることが多い。10b-5規則の順守と10b-5規則に基づく訴訟の回避に向けた取り組みにより、多くの企業による情報開示が行われてきた。10b-5規則が頻繁に使用されるようになったため、成文化は効率的かつ必要不可欠となっている。[11]

Although practitioners use popular names to refer to federal securities laws, these laws are generally codified in the U.S. Code, which is the official codification of U.S. statutory law. They are contained in Title 15 of the U.S. Code: for example, the official code citation for Section 5 of the Securities Act of 1933 is 15 U.S.C. section 77e. Not every law adopted by Congress is codified because some are not appropriate for codification: for example, appropriations statutes are not codified. There are also extensive regulations under these laws, largely made by the SEC. One of the most famous and often used SEC rules is Rule 10b-5, which prohibits fraud in securities transactions as well as insider trading. Interpretations under rule 10b-5 often deem silence to be fraudulent in certain circumstances. Efforts to comply with Rule 10b-5 and avoid lawsuits under 10b-5 have been responsible for a large amount of corporate disclosure. Due to the frequent use of the 10b-5 rule, codification becomes both efficient and necessary.

Howey Test

1933年証券取引法では、「証券」の定義を広く定めており、手形、債券、証券先物、自社株、利権証書など、さまざまなものが含まれる。米国最高裁判所は、「証券」に該当するものを明確に定義するために、いくつかの訴訟を審理した。[2] 最高裁判所は、1946年のSEC v. W. J. Howey Co.事件の判決以来、証券を定義するためにハウイーテストを使用している。Howeyテストでは、証券を「金銭または財産の投資を伴う投資契約であり、投資家以外の者の単独の努力から利益が生じる」と定義している。[12] この定義には、規制対象となる証券の種類と取引の両方について、いくつかの適用除外がある。[13] このテストは、特定の取引がSEC登録および情報開示規則の順守の対象となるかどうかを決定する重要なテストである。1946年、最高裁判所は、取引を投資契約とみなすためのこのテストの3つの要素を決定した。[14]

The Securities Act of 1933 has a broad definition for "securities" including notes, bonds, security futures, treasury stock, certification of interest, and much more. The United States Supreme Court heard several cases to define exactly what encompassed a "security". The Supreme Court has used the Howey test to define what securities are since its decision in the 1946 SEC v. W. J. Howey Co. case. The Howey test defines securities as investment contracts that involve investment of money or property, in a common enterprise, with profits coming from the sole efforts of people other than the investor. With that definition there are several exemptions, both in types of securities that are regulated and transactions that are regulated. This is a significant test because it determines whether or not certain transactions qualify for SEC registration and adherence to disclosure rules. In 1946, the Supreme Court determined three parts to this test that qualifies a transaction as an investment contract:

1.     There is an investment of money or assets

2.     The investment is in a common enterprise

3.     There is a reasonable expectation of profits (or assets) and reasonable reliance on the efforts of others

Horizontal vs. Vertical Commonality

このテストにおける企業共通の側面を定義する方法は2つあり、水平および垂直の共通性を含む。水平の共通性とは、投資家が資金を組み合わせ、利益を比例配分することである。すべての裁判所が水平の共通性を認めているが、垂直の共通性を企業共通の要件として認める裁判所は一部に限られる。垂直の共通性は、投資家と投資の推進者を指し、各人が受ける影響の類似性を評価する。[3]

There are two ways to define the common enterprise aspect of this test, which include horizontal and vertical commonality. Horizontal commonality is when investors combine funds and share profits proportionally. All courts allow horizontal commonality, but only some courts will allow vertical commonality for the common enterprise requirement. Vertical commonality refers to the investors and the promoter of the investments, and it evaluates the similarity of how each person is affected.

Registration Exemptions

1933年証券法に基づく登録要件は非常に複雑で、費用もかかり、完了までに多くの時間を要するため、多くの人々が証券を販売する代替手段を模索している。証券取引委員会への登録を必要としない証券免除および取引免除があるが、これらの証券取引の発行者は、発生した詐欺行為に対して依然として責任を負う。証券免除には、保険証券、年金契約、銀行証券、米国政府発行証券、発行日から9ヶ月未満の満期日を持つ手形/小切手、非営利団体(宗教、慈善団体など)が提供する証券が含まれる。取引免除には、州内での提供(規則147)、私募(規則506、規則D)、少額募集(規則A、規則504および505)、制限付き証券の転売(規則144)が含まれる。[3]

Since the 1933 Act registration requirements can be very complex, costly, and take a lot of time to complete, many people look for alternative ways to sell securities. There are securities exemptions and transaction exemptions that do not require registration with the SEC, but the issuers of these security transactions are still liable for any fraud that may occur. Securities exemptions include insurance policies, annuity contracts, bank securities, United States government issued securities, notes/drafts with a maturity date less than nine months after the issue date, and securities offered by nonprofit (religious, charitable, etc.) organizations. Transaction exemptions include intrastate offerings (Rule 147), private offerings (Rule 506, Regulation D), small offerings (Regulation A; Rules 504 & 505), and resale of restricted securities (Rule 144).

Security exemptions

1933年証券取引法では、登録が免除される証券がいくつかある。[3] 最も重要なものは以下の通りである。[5]

Under the Securities Act of 1933 there are several securities that are exempt from registration. The most important of which are listed below:

1. Annuity contract or insurance policy
2. Securities issued by nonprofits, religious, educational, or charitable organizations
3. Securities issued by a savings and loan association or bank
4. Securities issued or guaranteed by a municipality, or any government entity in the United States
5. Certain short term notes, generally less than nine months

免除の全リストは、1933年証券取引法の第3条(a)(2)から第3条(a)(8)、第15 U.S.C. § 77c(a)(2)から第15 U.S.C. § 77c(a)(8)に記載されている。[2]

A full list of exemptions can be found in sections 3(a)(2)-3(a)(8), 15 U.S.C. §§ 77c(a)(2)-(a)(8) of the Securities Act of 1933.

Transaction exemptions

新規株式公開(IPO)には、非常に多額の費用がかかる可能性がある。PWCによると、収益が1億ドル未満の企業の場合、案件の評価額によって260万ドルから7,080万ドルの費用がかかる可能性がある。[15] これらの費用は主に、株式公開企業にデューデリジェンスを義務付ける1933年証券取引法第11条によるものである。[2] 以下の免除は、小規模な企業による株式公開のコストを低減し、資本形成を促進するために設けられた。[5]

Initial Public Offerings (IPO) can become very costly. According to PWC costs for companies with revenue under $100 million can range from $2.6 million to $70.8 million depending on the valuation of the deal. These costs are mainly from the 11th section of the Securities Act of 1933 requiring due diligence for companies going public. The following exemptions were made in order to foster capital by lowering cost of offerings for small companies.

Regulation A

Regulation A	Tier 1	Tier 2
One Year offering Limit	$20 Million	$50 Million
Number and Type of Investors	No Limit	Non-accredited investors may have limits on investment
Solicitation Requirements	Allowed
Filing Requirements	Form 1-A; two years of financial statements; exit report	Form 1-A; two years of audited financial statements; annual, semi-annual, current, and exit reports
Resale Restrictions	None

Section 4(a)(2)

Section 4(a)(2)
One Year offering Limit	No limit
Number and Type of Investors	Investors must be "Sophisticated" according to court decision in SEC v. Ralston Purina Co
Solicitation Requirements	Disallowed
Filing Requirements	No
Resale Restrictions	Restricted Securities

Regulation D

Regulation D	Rule 504	Rule 506(b)	Rule 506(c)
One Year offering Limit	$5 Million	Unlimited
Number and Type of Investors	No limit	No limit on accredited investors, but no more than 35 non-accredited but sophisticated investors	No limit on accredited investors, but issuer must take reasonable steps to ensure accreditation
Solicitation Requirements	Limited	Disallowed	Allowed
Filing Requirements	Form D	Form D with additional information required for non-accredited investors	Form D
Resale Restrictions	Restricted securities in most cases	Restricted securities

Crowdfunding

Crowdfunding
One Year offering Limit	$1.07 Million
Number and Type of Investors	Limitations depending on annual income and net worth
Solicitation Requirements	Limited and must be through internet
Filing Requirements	Form C; two years of certified, reviewed, or audited financial statements; Annual and progress reports
Resale Restrictions	Resale must be after one year

Intrastate Offerings

州内募集とは、事業が所在する州に居住する投資家に対してのみ有価証券が提供される場合を指す。この種の取引は連邦レベルではSEC登録免除の対象となる。ただし、州の証券取引法(ブルー・スカイ法)は引き続き遵守しなければならない。規則147では、発行者の収益および資産の80%以上を特定の州内に留保すること、また州内募集による収益の80%を同じ州内で使用することが規定されている。[3]

Intrastate offerings are when securities are only offered to investors that live in the state where the business resides. This type of transaction qualifies for the SEC registration exemption on a federal level. However, state securities laws (blue sky laws) still have to be followed. Rule 147 specifies that 80% or more of the issuer’s revenue and assets must remain in the specified state, as well as 80% of the proceeds from the intrastate offerings must be used in the same state.

Intrastate	Section 3(a)(11)	Rule 147	Rule 147A
One Year offering Limit	No limit
Number and Type of Investors	Must be in-state resident
Solicitation Requirements	Issuer must be in-state residence		Allowed
Filing Requirements	No
Resale Restrictions	Must end with in-state residents	Resale must be within six months within the state

Private Offerings

私募は一般公開されるものではなく、むしろ、豊富な資産や投資に関する豊富な知識により安全な投資が可能な購入者の小規模なグループのみに提供されるものである。証券取引法の規定Dの規則506では、発行者は投資家が認定されているか、または金融投資の経験があるかによって適格であるかを合理的に判断しなければならないと規定しており、投資家は適合性に関する同意書に署名することが求められる。これらの取引はSEC登録の対象外であるが、発行者は投資家が十分な情報を得た上で意思決定ができるよう、投資家に十分な情報を提供しなければならない。また、規則506では、発行者が証券を公に提供することを制限しており、発行者に対しては、証券の再販を非公開のままに保つよう求めている。[3]

A private offering is not open to the public, but rather only available to a small group of purchasers that are able to safely invest due to their large amount of wealth or extensive knowledge about investments. Rule 506 in Regulation D of the Securities Act states that the issuer must reasonably determine if the investors qualify by being accredited or experienced in financial investment matters, and the investors should sign a suitability letter. Although these transactions are exempt from SEC registration, issuers still must provide investors with substantial information that allows them to make an informed decision. Rule 506 also restricts the issuer from offering securities publicly and requires the issuer to try and make resale of securities remain private.

Small Offerings

規則Dの規則505は、1年間に500万ドル以下の小規模な募集が行われる場合、より簡略化された開示書類の使用を認めている。ただし、発行者は証券詐欺や関連犯罪の経歴を持ってはならない。規則505では、一般販売は認められておらず、規則506と同様の開示が義務付けられているが、購入者は投資経験を問われない。規則504は、州法で義務付けられている関連情報を発行者が開示している限り、1年間に100万ドル以下の証券を発行する非公開発行者のSEC登録を免除する。規則504はまた、一般販売を許可し、購入者数に制限はなく、購入者は特定の資格を必要としない。規則Aは、500万ドル以下の小規模市場での提供についてSEC登録の免除を規定しており、開示要件も少ない。開示書類は「オファリング・サーキュラー」と呼ばれ、提出日の90日以内の貸借対照表、2年分の損益計算書、キャッシュフロー情報、株主資本報告書が記載されている。レギュレーションAでは、購入者数、購入者の知識、転売に関する要件は規定されていない。場合によっては、JOBS法による改正により、SECは5,000万ドル以下のオファリングを免除することもある。[3]

Rule 505 of Regulation D also allows for shorter disclosure forms when small offerings are made of no more than $5 million in a period of one year. However, the issuer cannot have a history of securities fraud or related crimes. Rule 505 does not allow general selling efforts and requires disclosure similar to Rule 506, but purchasers do not have to be experienced with investments. Rule 504 exempts SEC registration of a nonpublic issuer of $1 million or less in securities within a period of one year as long as the issuer discloses the relevant information required by state law. Rule 504 also allows general selling efforts, has no limit on how many purchasers, and purchasers do not need specific qualifications. Regulation A provides an exemption to SEC registration of small market offerings of $5 million or less, and there is less of a disclosure requirement. The disclosure statement is called an offering circular, which contains a balance sheet from at most 90 days before the file date, two years of income statements, cash flow information, and shareholder equity reports. Regulation A does not specify purchaser number, sophistication, or resale requirements. In some cases, the SEC will exempt offerings of $50 million or less since the amendment created by the JOBS Act.

Resale of Restricted Securities

規則504、505、506(レギュレーションD)に基づく証券は、制限付き証券とみなされる。[3] これらの制限付き証券は、未登録または私募により投資家が取得することが多く、証券取引委員会(SEC)に登録するか、または免除の対象とならない限り、一定期間再販売できないことを意味する。規則144は、この規則の免除を規定しており、制限付き証券の購入者は、一定の条件下で再販売することが認められる。制限付き証券を売却するには、満たさなければならない保有期間がある。証券の発行者がSECに報告する公開企業である場合、購入者は最低6ヶ月間その証券を保有しなければならない。発行者がSECに報告していない場合、購入者は最低1年間その証券を保有しなければならない。売却前に、証券を発行した企業に関する最新の情報が一般に公開されていることも必要条件である。関連投資家は、SECの定める取引量計算式に従い、通常の証券取引を行う必要がある。[22] 発行会社と関連のない投資家は、保有期間を遵守した後、制限付き証券のすべてまたは一部を売却することができる。関連投資家は、制限付き証券を売却できる数が限られており、より複雑な要件を遵守する必要がある。制限付き証券の関連再販業者は、SECにフォーム144を提出する必要がある。[3]

Securities in accordance with Rules 504, 505, and 506 (Regulation D) are considered restricted securities. These restricted securities are often acquired by investors through unregistered or private offerings, meaning the securities cannot be resold for a period of time unless registered with the SEC or it qualifies for an exemption. Rule 144 provides an exemption to this rule and allows purchasers of restricted securities to resell under certain circumstances. There is a holding period that must be met in order for anyone to sell restricted securities. If the issuer of the security is a public company that reports to the SEC, then the purchaser must hold the security for a minimum of six months. If the issuer does not report to the SEC, then the purchaser must hold the securities for a minimum of one year. Another requirement is that there must be current public information readily available about the company that issued the securities before the sale can happen. Affiliated investors must follow a trading volume formula and carry out routine brokerage transactions in accordance to the SEC. Investors that are unaffiliated to the issuer company can sell all or a portion of the restricted securities after complying with the holding time. An affiliated investor can only sell a limited number of restricted securities and has to comply with more complicated requirements. Affiliated resellers of restricted securities are required to file Form 144 with the SEC.

No-action letter

ノーアクションレターは、リスクを軽減し、SECが特定の状況下で措置を取らないことを保証するツールである。取引に先立ち、個人はSECに対して、自身が計画していることを具体的に説明したノーアクションレターを申請することができる。SECは、個人がレターに示された通りに行動した場合、法的措置を取らないことを約束するレターを送付することで、その申請を許可することができる。このレターは州の委員に対して拘束力を持たないが、委員は一般的にSECが定めた連邦判例に従う。多くの場合、取引や証券免除を行う前にノーアクションレターを取得する。[3]

The no-action letter is a tool to reduce risk and ensure the SEC will not take action in a given situation. Prior to a transaction an individual can apply for a no-action letter with the SEC outlining exactly what the individual plans to do. The SEC can then grant the request by sending a letter promising to take no legal action if the individual acts as indicated in the letter. This letter is not binding to state commissioners, but commissioners generally follow the Federal precedent set by the SEC. Often no-action letters are acquired before performing a transaction or security exemption.

関連項目

• Financial regulation
• Securities Commission
• Securities market participants (United States)

外部リンク

• The Securities and Exchange Commission Official site
• The Securities Law Home Page
• Introduction to the Federal Securities Laws
• The Securities Compliance Index

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